天风策略:历年两会如何指引市场?今年有何期待?

  摘要

  (3)市场轮动仍然较快,但根据“行业比较制胜策略”的三个要点选出的长期方向,短期也表现大多不错,长期继续看好:

  这些领域在两会前后有望得到有条件的推进,比如近期对于恢复营业难度较大的影院等娱乐性场所,国务院明确了可以采取预约、限流等方式进一步放开;另外全国各地除了通用消费券以外,也有不少地方直接精准投放至餐饮、旅游、体育、文化领域。

  (1)继续维持市场底部和脉冲式反弹的判断。

  (1)给出确切目标的项目,除了固定的总量指标以外,每年会有一些细项的差异。比如2016年首次提地方专项债指标和减税降费目标,时间上对应地方债务收紧和三去一降一补提速;2017年首次提进城落户目标,标志着新型城镇化加速;2019年政府工作报告不再提棚户区改造以及煤炭钢铁去产能的具体目标,标志着2014年开始的棚改、三四线去库存正式告一段落,供给侧改革取得阶段性成果。

  在这样一个比较确定且市场已经给出反馈的大前提下,两会前后政策方面的增量信息或更多指向某些具体的细分领域。由于政策调控本身的逆周期属性,2月分项数据底部出现之后,3-4月恢复较慢的领域大概率是政策的重点发力方向。

  方向一:中长期产业趋势,包括【数据中心】、【5G基础设施】、【软件国产化】。

  原创 天风策略 

  历年两会如何指引市场?今年有何期待?对A股有何影响?【天风策略】

  第二,部长通道。

  但除此之外,持续两周的会议还是有非常大的信息量,值得我们关注,包括政府工作报告的具体目标和细分领域部署、部长通道、总书记行程等。

  依然是重中之重,除了整体定调以外,在总量指标、财政货币政策、固定资产投资、企业纾困、三大攻坚战等方面的细节有待确认。比如第一,财政政策方面,政治局会议提到的发行特别国债、提高赤字率大概率会在政府工作报告中确定。第二,政治局会议在房地产方面篇幅较短,两会期间也可能会是一个预期收敛的过程。第三,对于投资项影响最大的铁路和公路水运投资,已有信息来看,年初交运部初步已规划了8000亿的铁路和1.8万亿的公路水路投资目标(持平19年),但在稳增长压力明显加大的当前,存在提高交通运输领域固定资产投资目标的可能性。第四,棚改在去年报告中不再明确目标,但今年旧改可能会给出更明确的目标。

  第一,政府工作报告。

  从过去几年经验来看,政府工作报告提出的总体方向和工作重点对于未来一年的经济工作和市场热点都有很好的指引作用。

  国内层面,随着经济慢慢恢复正轨,以地产竣工为代表的产业链(装饰建材、家居、家电)股价上也都有表现。向前看,一些受疫情影响比较严重的消费和服务业,如果两会前后能够出现更多强有力的支持政策,那么这些处于业绩和股价低位的行业,可能迎来预期修复的机会,比如典型的行业包括:电影、汽车、餐饮旅游等。

  第三,总书记行程。

  (2)值得期待的方向:关注“逆境行业”的政策红利——随着经济慢慢恢复正轨,以地产竣工为代表的产业链(装饰建材、家居、家电)股价上也都有表现。向前看,一些受疫情影响比较严重的消费和服务业,如果两会前后能够出现更多强有力的支持政策,那么这些处于业绩和股价低位的行业,可能迎来预期修复的机会,比如典型的行业包括:电影、汽车、餐饮旅游等。

  第二,二季度包括特别国债、地方债在内的财政政策是重头戏;而中美利差、财政政策投放的流动性需求等因素下,货币政策仍有空间,政治局会议提到的降息仍然是可动用的政策工具。

  2、除了前期政治局的定调,今年两会还有哪些值得期待?

  所以政治局明确了发行【抗疫特别国债】,也就是说大量政府资金的投向可能是防疫和民生领域。同时近期湖北省的文件中,与此相互佐证,也提到特别国债的投向——应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等。

  全国人大专设的对各部委的采访区,可以从新闻稿初步提取各部委全年的主要工作。比如16年银监会时任主席在部长尚福林通道上提及的债转股(近20年之后重启);17年时任环保部长通道上预告了“正在对京津冀及周边地区进行的空气质量专项督查”;18年国税总局和国资委分别回应减税降费问题和热议的“国进民退”问题。

  (3)具体政策任务中指引的板块性机会。典型如2015年的互联网 主题(计算机传媒),2016年的供给侧改革(煤炭钢铁),2017年的去杠杆和环保,2018年的创新驱动和乡村振兴,2019年强调发展资本市场的重要性,同时减税降费成为贯穿全年的政策红利。

  方向三:旧改和竣工,包括【装饰建材】、【家具家电】、【楼宇设备电梯、电表等】。

  (1)4月政治局会议的总基调大概率延续——即重点强调了【稳是大局】、【确保疫情不反复】、【常态化疫情防控】、【要在稳的基础上积极进取】,因此重点还是在抗震救灾的基础上,再进行灾后重建。换句话说各类政府资金先以民生为主,其次是刺激。

  (1)两会中的具体政策任务很多都会指引全年的板块性机会。典型如2015年的互联网 主题(计算机传媒),2016年的供给侧改革(煤炭钢铁),2017年的去杠杆和环保,2018年的创新驱动和乡村振兴,2019年强调发展资本市场的重要性,同时减税降费成为贯穿全年的政策红利

  来源:分析师徐彪 

  2.1. 4月政治会议的定调大概率延续,重点关注政府资金投向的领域。

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  最近一段时间,随着欧美国家逐步复工复产,与海外需求和供应链密切相关的新能源车、消费电子、半导体都出现了不同程度的反弹。

  3、市场观点:

  年全国人大参会的包括省、自治区、直辖市、港澳台和解放军共35个代表团,几位政治局常委会分别出席其中的讨论。按照惯例,除了必去的政协联组会和解放军团以外,每年还会下到其他4个地方代表团。去年(2019年)总书记在内蒙古聊生态文明建设,在甘肃聊脱贫攻坚,在河南聊乡村振兴,在福建聊发展环境和对台关系;另外在此之前曾连续5年下到上海代表团。解放军团每年都参加,15-18年连续四年谈军民融合,其中15年把军民融合上升为国家战略。

  风险提示:经济下行风险,政策不及预期风险等

  第一,疫情调控常态化的背景下,稳增长的上限是守住不发生系统性风险,底线是全面建成小康社会,尤其是守住民生领域的目标。2020年经济翻番目标基本可以确定不再死守。

  (2)关于总基调,过去几年集中体现在稳增长和调结构的权衡上。比如“保持经济中高速增长”最后一次出现在2016年(当年二季度权威人士讲话后政策拐点出现),且2016年首次提到要在适度扩大总需求的同时,突出供给侧改革;2017年进一步上升为以供给侧改革为主线延续至今。2018年起则遵循十九大,突出高质量发展命题。

责任编辑:王帅

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  另一方面,消费的细分领域也出现明显分化,表现为非必需消费品复苏慢于必需消费品、线下消费复苏慢于线上消费,此外服务类、娱乐性场所的复工率仍然较低。

  今年的一点不同在于,由于时间上推迟了,且受疫情影响国内生产和生活节奏被破坏,政治局会议已经分别在3月和4月两次以经济形势分析作为主题。因此相比于往年,今年对于两会的政策定调、财政货币政策取向,实际上市场已经有了一定预期。

  方向二:政府资金大量投向的民生和防疫领域,包括【医疗器械】、【疫苗】、【医疗信息化】、【环保】。

  前文提到,由于疫情的影响今年两会时间推迟,且考虑到疫情对正常生产生活的破坏性,政治局已经在3月和4月两次召开会议讨论经济形势,因此对于下一阶段的工作方向、财政货币政策力度市场已有一定预期。换言之,这次两会在总量上的增量信息可能不会太多。3月和4月的政治局会议的几个定调已经非常明确:

  因此,随着Q2政府资金大量释放,其主要投向的民生和防疫领域,值得继续重点关注,包括:医疗信息化、疫苗、医疗器械、装饰建材、装配式建筑、电梯、水表、环保。

  因此,随着Q2政府资金大量释放,其主要投向的民生和防疫领域,值得继续重点关注,包括:医疗信息化、疫苗、医疗器械、装饰建材、装配式建筑、电梯、水表、环保。

  1、历年两会对市场有何指引?除了总理工作报告,还有哪些值得关注?

  从上市公司年报一季报的情况来看,受疫情影响较大的主要有三类:一是消费场景与防疫要求存在直接矛盾的,比如餐饮、酒店、影视(文化传播)、旅游、航空、机场这些具有场所封闭、或者加大人员流动特征的领域;二是部分生产细分领域,尤其是耐用品制造(汽车、设备类)、劳动密集型领域(服装家纺、工程类);三是受全球能源和工业品价格拖累的上中游板块。

  受疫情影响,每年3月初召开的全国政协和人大会议确认推迟至5月21日及22日在北京召开。如果按照往年的情况,两会是每年第一个具有重要定调作用的会议;政府工作报告中关于总体方向、财政货币政策、重点任务的部署,更是市场的关注焦点。

  2. 除了前期政治局的定调,今年两会还有哪些值得期待?

  第三,4月政治局会议的总基调:重点强调了【稳是大局】、【确保疫情不反复】、【常态化疫情防控】、【要在稳的基础上积极进取】,因此重点还是在抗震救灾的基础上,再进行灾后重建。换句话说各类政府资金先以民生为主,其次是刺激。

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  因此,明确了发行【抗疫特别国债】,也就是说大量政府资金的投向可能是防疫和民生领域。同时近期湖北省的文件中,与此相互佐证,也提到特别国债的投向——应急医疗救治能力、疾病预防控制体系、县级医疗诊治能力、以县城为主要载体的新型城镇化基础设施、城镇老旧小区改造、医废危废和污水垃圾处理设施、应急物资储备体系建设等。

  对于这些“困境行业”的扶持政策,是两会前后值得期待的政策焦点。

  2.2. 值得期待的方向:关注“逆境行业”的政策红利

  1. 历年两会对市场有何指引?除了总理工作报告,还有哪些值得关注?

  下表列举了过去两年政府工作报告的量化目标及实际完成情况(19年部分实际完成指标或在会上或会后不久公布)。

  一方面,3月的数据显示生产端的复苏明显快于需求端,工业增加值有企稳迹象,但消费则仍然比较低迷且品类分化巨大。因此过去一个阶段的稳增长重点,除了基建托底之外,更多地指向了中小企业纾困和消费刺激。前者的明确信号是4月政治局会议“六保”的新提法(其中包括保居民就业、保基本民生、保产业链供应链稳定);一季度货币政策执行报告显示一般贷款加权平均利率为5.48%,比19Q4降低26个基点。后者集中体现为3月从南京(3亿)开始的全国各地的消费券政策。根据商务部副部长王炳南在国务院联防联控机制新闻发布会上的讲话,截至目前,全国已有28个省市、170多个地市统筹地方政府和社会资金,累计发放190多亿元的消费券。

  (2)两会前后重点关注国内“逆境行业”的政策红利。

  (2)除去总理的“两会工作报告”会有具体目标和细分领域部署以外,部长通道、总书记行程等都是重点值得关注的内容。比如16年银监会时任主席在部长尚福林通道上提及的债转股(近20年之后重启);17年时任环保部长通道上预告了“正在对京津冀及周边地区进行的空气质量专项督查”;18年国税总局和国资委分别回应减税降费问题和热议的“国进民退”问题。


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